国泰海通证券：首予乐舒适“增持”评级 非洲卫生用品龙头

  国泰海通证券发布研报称，初次掩盖，给予乐舒适（02698）“增持”评级，考虑公司海外商场上涨的速度较快，公司作为龙头有望充沛享用增加盈余，一起产能有望逐渐爬坡开释，新式国家卫生用品职业景气量较高，公司位居职业龙头，看好公司业绩继续高增。

  公司是非洲卫生用品龙头，根本的产品为婴儿纸尿裤、卫生巾、婴儿拉拉裤、湿巾等，2024年婴儿纸尿裤、卫生巾的收入占比分别为75%、17%。公司2009年起作为森大集团内部事务分部开展事务，经过品牌矩阵建立、本地产能布局等在非洲获得领头羊，2025年11月10日在港股正式上市。

  2024-2029年非洲卫生用品商场规模CAGR估计达7.9%，位居全球首位。非洲婴儿纸尿裤及卫生巾商场高度集中，按出售金额计CR5分别为61.0%/41.3%，乐舒适位居第二，市占率分别为17.2%/11.9%，按销量计乐舒适商场占有率均位居榜首，分别为20.3%/15.6%。

  品牌掩盖全面，掌握途径与出产命脉。1）品牌：公司品牌矩阵掩盖群众、中端、中高端全价格段，依据查询，在婴儿纸尿裤与婴儿拉拉裤范畴，Softcare/Maya/Cuettie品牌认知度高达89.0%，复购率到达95.7%；在卫生巾范畴，Softcare/Veesper/Clincleer品牌认知度高达95.4%，复购率到达92.0%。2）途径：公司深耕非洲商场超越15年，出售网络掩盖超越30个国家，可触达这些国家80%以上的本地人口。3）产能：以2024年的产量计，公司在非洲婴儿纸尿裤商场及非洲卫生巾商场均排名榜首，完成100%本土化供应。

  1）收入端：需求方面，新式商场卫生职业开展的潜在才能大，公司作为职业龙头有望逐渐提高商场占有率。供应端方面，产能利用率仍有提高空间，征集资金将用于产能扩张。2）赢利端：2023、2024公司毛利率同比提高，展望未来，品牌晋级及结构优化有望继续改进盈余，抵消部分原材料有几率存在的晦气动摇。